万和电气(002543)2013年半年报点评:二季度收入大幅增长四成 期待下半年业绩超预期
我们的分析与判断
收入增长近三成，海外业务增长明显
上半年，主营业务实现收入18.1 亿元，同比增长26.9%。其中海外销售收入7.5 亿元，同比大幅增长60.9%，公司重点开拓海外市场新增“新澳集团”和“伊莱克斯”两大客户，开展全面业务合作。国内市场收入10.7 亿元，与去年同比增长10.2%。
分产品收入方面，燃气热水器上半年收入5.9 亿元，同比增长14.3%，电热水器收入2.7 亿元，同比增长24.6%，烤炉业务收入4.5 亿元，同比大幅增长155%，烤炉业务大幅增长受益美国大客户订单转移。
出口占比提升拉低整体盈利水平，均价还有提升空间
2013 年上半年，公司综合毛利率26.3%，同比下滑1.9 个百分点。内销整体毛利率同比提升0.6 个百分点至35.6%。内销毛利率大幅提升主要由于公司优化产品结构，提升产品均价，同时加快新品 推出速度，提升品牌定位。外销毛利率为13.2%，同比下滑1.0 个百分点。上半年整体毛利率下滑主要由于出口占比大幅提升，拉低整体毛利率水平。
上半年费用控制良好，销售费用率11.6%，同比下滑1.4 个百分点，管理费用5.4%，同比略微增长0.2 个百分点。
上半年销售净利率8.0%，同比下滑0.7 个百分点。其中二季度销售净利率8.2%，同比下滑1.6 个百分点。
积极拓展渠道，提升高端品占比，业绩有望再超预期
公司积极拓展国内市场渠道宽度和深度，大力提高渠道覆盖率和乡镇市场开发力度，电商渠道发展迅猛，上半年同比增长达到213%。同时公司加大海外客户拓展，出口保持快速稳健增长。
下半年公司还将持续加大高端品推广，预计全年冷凝式热水器占比有望提升到20%以上，全年业绩有望再超预期。
投资建议
随着公司未来产能逐步投放，有望推动公司主营业务持续增长。综合考虑，预计公司2013/2014 年收入分别为37、44 亿元，同比分别增长21%、18%，净利润分别增21%和23%，达2.6 亿、3.2 亿元，EPS分别为0.66 元和0.81 元。按公司目前股价对应2013、2014 年PE 为15 倍和13 倍，给予“谨慎推荐”评级。
风险提示：汇率风险，代工订单风险。
